728x90
 © FT montage/Getty Images 로버트 암스트롱, 에이든 라이터 작성 (2시간 전 게시) 좋은 아침입니다. 어제 나스닥 지수는 12% 상승하며 2001년 이후 가장 큰 폭의 상승률을 기록했고, S&P 500 지수 역시 9.5% 급등했습니다. 그런데 왜 우리는 그렇게 기분이 나아지지 않는 걸까요? 여러분의 생각을 이메일로 보내주세요: robert.armstrong@ft.com, aiden.reiter@ft.com. 한계점 (Breaking point) 이제 우리는 도널드 트럼프가 고통을 느끼는 한계점을 알게 되었습니다. S&P 500 지수가 12% 하락하고, 10년 만기 미국 국채 금리가 60bp(0.6%포인트) 급등하는 지점입니다. 트럼프는 증시의 연간 상승폭이 사라지기도 전에, 그리고 연방준비제도(Fed)가 국채 시장 개입에 대한 어려운 질문에 직면하기도 전에 가장 극단적인 '상호' 관세를 철회했습니다. 트럼프는 시장을 벼랑 끝까지 몰고 갈 준비가 되어 있지 않았던 것입니다. 투자자들은 안도했고 이는 당연합니다. 남아있는 10% 보편 관세와 중국과의 전면적인 무역 전쟁이 기업 실적이나 경제 성장에 해를 끼치지 않을 것이기 때문은 아닙니다. 그 피해가 얼마나 심각할지 다시 평가하는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 하지만 이제 우리는 시장이 트럼프를 통제하고 있으며(마치 목줄을 쥔 것처럼), 그 통제의 범위(목줄의 길이)를 대략적으로 파악했습니다. "이것이 처음부터 계획이었는지"는 이제 와서 따져봐야 부질없는 질문입니다. 계획이 무엇이었든 간에, 그 범위와 시기는 궁극적으로 자본의 움직임에 의해 결정되었습니다. 다행스러운 일입니다. 안도감 속에서도 몇 가지 유념해야 할 점이 있습니다: ● 시장의 방어선(market guardrail) 존재가 가능한 결과의 범위를 좁혔지만, 불확실성은 여전히 높습니다. 특히, 남아있는 관세는 인플레이션을 유발할 만큼 충분히 높으며, 이는 현재 시장이 특별히 심각하게 받아들이지 않는 위험으로 보입니다 (어제 언급했듯이). ● 모든 위험 자산, 특히 미국 대형주들의 가치 평가는 다시 부담스러운 최고 수준으로 돌아왔습니다. 어제의 급등세는 이미 과도한 상승(overshoot)처럼 보이는데, 이 상승 모멘텀을 꺾는 것은 그리 어렵지 않을 것입니다. ● 주식 시장과 달리 채권 시장은 손실을 회복하지 못했습니다. 5일간의 차트를 보면 어제 오후의 안도 랠리는 거의 보이지 않습니다 (다음 내용 참조). 이는 아마도 주가보다는 위험의 균형을 더 잘 보여주는 지표일 것입니다. 오늘 위험은 의미 있는 수준으로 낮아졌습니다. 하지만 낮은 수준은 아닙니다. 미국 국채 (Treasuries) 챗봇이 선택한 것 같은 높은 관세를 부과했다가 13시간 만에 철회하는 것이 정말 트럼프의 치밀한 계획이었을 수도 있습니다. 스콧 베센트 재무장관은 그렇다고 주장합니다. 하지만 그렇지 않다면, 대통령의 입장 변화에 대한 공로는 대부분 국채 시장에 돌아가야 합니다. 화요일 밤과 수요일 아침, 국채 시장은 사람들을 정말 공포에 떨게 만들기 시작했습니다. 10년 만기 국채 금리는 48시간도 채 안 되어 60bp 이상 급등했습니다. (10년 만기 미국 국채 금리(%) 차트 - 급등세를 보여주는 모습) 미국 국채 시장은 세계에서 가장 크고 유동성이 풍부하며, 다른 모든 중요한 시장에서 선호되는 담보 형태입니다. 국채 시장에서 일어나는 일은 국채 시장에만 머무르지 않습니다. 과거 시장 붕괴(1987년, 1997년, 2001년, 2008년) 시기에는 주가가 하락하는 동안 채권 가격은 대체로 상승(금리는 하락)했지만, 2020년 봄에는 달랐습니다. 당시 연준은 1조 달러 이상의 국채를 매입하여 모든 시장에 유동성을 공급해야 했습니다. 이번 주 주가와 함께 채권 가격이 급락하면서, 시스템적 실패(국채 입찰 실패, 대형 헤지펀드 파산 등) 가능성이 엿보였습니다. 거시적으로 보면, 문제는 실제 변동성과 예상 변동성이 급격히 증가하여 투자자들이 서둘러 위험을 줄이도록 강요당한 것입니다. 더 직접적인 원인으로는, 화요일 3년 만기 국채 입찰 수요가 부진하면서 모든 만기의 금리가 급등했습니다. 비(非)국채 포지션에 대한 마진콜(추가 증거금 요구)이 현금 확보를 위한 국채 매도를 촉발했을 가능성이 높으며, 이는 금리를 더욱 끌어올렸습니다. 이는 다시 인기 있는 헤지펀드의 국채 관련 거래(Treasury trades) 청산을 강제했습니다 (자세한 내용은 로빈 위글스워스의 개요 참조 - 역주 : 베이시스 트레이드). 일부 전문가들은 미국 국채의 두 번째로 큰 보유국인 중국이 트럼프의 관세에 대한 보복으로 국채를 징벌적으로 매도하기 시작했을 수 있다고 제안했습니다. 이는 순전히 추측입니다. 특정 매도자에 대한 실시간 데이터는 없으며, 중국은 많은 국채를 역외(offshore)에 보유하고 있습니다. 그리고 중국이 위안화 평가절하(어제 약간 절하됨)를 포함하여 미국에 계속 보복할 것이라는 신호를 보내고 있지만, 미국 국채를 대량 매도하는 것은 중국 자체의 금융 안정을 위협할 수 있습니다. 나티시스(Natixis)의 알리시아 가르시아-에레로는 "중국은 한동안 느리지만 꾸준히 미국 국채를 매도해왔다"고 말했지만, 그 속도가 빨라지고 있는지 확인하려면 시간이 걸릴 것입니다. 이 모든 일은 취약한 시장 상황을 배경으로 발생했습니다. 어제 말했듯이, 시장은 관세 철회 이후에도 연준이 올해 세 차례 금리를 인하할 것으로 예상합니다. 하지만 금리 인하가 전혀 없는 인플레이션 세상도 쉽게 상상할 수 있습니다. 그리고 우리는 이미 재정 적자 대결 국면에 접어들고 있습니다. 지난 밤, 공화당 하원의장 마이크 존슨은 일부 공화당 재정 강경파의 반대로 트럼프 예산안 표결을 취소했습니다. 부채 한도 싸움은 올 여름 어느 시점에 시작될 것입니다. 소수의 공화당 이탈자들이 또 다른 부채 위기를 촉발할 수 있다는 가능성에 채권 투자자들은 불안해할 것입니다. 어제 있었던 10년 만기 국채 입찰(웰링턴 매니지먼트의 브리즈 쿠라나가 "자신의 경력에서 가장 주목받은 입찰"이라고 묘사한)은 중국 관련 소문에도 불구하고 상당한 수요를 보였습니다. 그러나 채권 금리는 여전히 높습니다. 10년 만기 국채 금리는 트럼프가 관세를 철회한 이후 겨우 15bp 하락했을 뿐입니다. '상호' 관세는 다시 돌아올 수 있습니다. 백악관은 교역 상대국들로부터 75통의 고분고분한 전화를 받았다고 이야기하지만, 모든 반응이 우호적이지는 않을 것입니다. 트럼프는 일단 물러섰지만, 더 많은 변동성에 대비해 계속 주시해야 합니다. (라이터 작성) ===== FT 기사 요약: 시장 1, 트럼프 0 (하지만 경기는 끝나지 않았다) 핵심 내용: 도널드 트럼프가 시장의 급격한 하락(S&P 500 -12%, 10년물 국채 금리 +60bp)에 압박을 느껴 가장 극단적인 관세 계획을 철회하자, 주식 시장(나스닥 +12%, S&P +9.5%)은 2001년 이후 최대폭으로 급등했습니다. 주요 포인트: 1. 시장의 영향력 확인: 이번 사태는 시장이 트럼프 행정부의 정책, 특히 무역 정책에 상당한 영향력을 행사할 수 있음을 보여주었습니다. 투자자들은 시장이 트럼프를 어느 정도 통제할 수 있다는 안도감을 느꼈습니다. 2. 국채 시장의 경고: 특히 주가와 함께 채권 가격까지 급락(금리 급등)하면서 시스템적 위기에 대한 우려가 커졌고, 이것이 트럼프의 결정 번복에 결정적인 역할을 한 것으로 분석됩니다. (중국의 국채 매도설은 추측으로 간주됨) 3. 남아있는 위험: • 관세 완전 철회가 아니므로 무역 갈등과 불확실성은 여전하며, 남은 관세는 인플레이션 압력으로 작용할 수 있습니다. • 주식 가치 평가는 다시 부담스러운 수준으로 높아졌고, 급등세는 과도했을 수 있습니다. • 주식과 달리 채권 시장은 완전히 회복되지 않았고 금리는 여전히 높아, 시장의 근본적인 불안감을 반영합니다. • 향후 미국의 재정 적자 및 부채 한도 협상 등 정치적 위험도 남아있습니다. 결론: 트럼프의 관세 후퇴로 시장 위험은 다소 낮아졌지만, 근본적인 문제들이 해결되지 않았고 불확실성이 높아 여전히 안심할 단계는 아닙니다. 추가적인 시장 변동성에 대비해야 합니다. |
반응형
